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1.貨幣政策由適度寬松轉為穩健

2010年12月25日，央行宣布上調金融機構人民幣存貸款基準利率，這既是央行2010年第二次加息，也是中央宣布實施穩健的貨幣政策以來的首次加息。業內專家認為，這是央行對2011年初可能加劇的通脹壓力作出的前瞻性應對措施。

實際上，2010年自年初以來，央行就根據新形勢、新情況著力提高政策的針對性和靈活性，綜合運用數量型工具和價格型工具，加強金融宏觀調控，引導貨幣條件從應對危機狀態穩步向常態回歸。全年先后6次上調存款準備金率，2次上調存貸款基準利率，并靈活開展公開市場操作，引導金融機構合理把握信貸投放總量和節奏，支持經濟發展方式轉變和結構調整。

12月3日中共中央政治局召開會議指出，要實施積極的財政政策和穩健的貨幣政策，增強宏觀調控的針對性、靈活性、有效性。此舉意味著我國貨幣政策由在國際金融危機后的“適度寬松”調整為“穩健”，我國貨幣政策基調實現了重大轉變。12月12日結束的中央經濟工作會議，提出2011年經濟工作的主要任務就包括：要實施穩健的貨幣政策，按照總體穩健、調節有度、結構優化的要求，把好流動性這個總閘門，把信貸資金更多投向實體經濟特別是“三農”和中小企業，更好服務于保持經濟平穩較快發展。

點評：中共中央政治局2010年12月3日會議明確提出，2011年要實施積極的財政政策和穩健的貨幣政策。貨幣政策由此前的“適度寬松”調整為“穩健”，意味著貨幣政策基調的重大轉變，同時也意味著此前應對國際金融危機的超常規刺激政策的逐步淡出。

顯而易見，貨幣政策基調的改變意在合理引導市場預期，并向市場傳遞關于穩定物價的明確信號。然而，在極其復雜的國際國內形勢下，此輪貨幣政策調整的重點還不能簡單地理解為單一的緊縮性調控。按照央行的說法，穩健的貨幣政策是要把握好貨幣政策實施的力度、節奏、重點，在保持貨幣政策連續性和穩定性的同時，前瞻地、靈活地調整政策重點、力度和節奏，引導貨幣條件逐步從反危機狀態向常態水平回歸。

總體來看，在當前的特定環境下，穩健貨幣政策的內涵包含三個基本方面：一是把好流動性總閘門，引導貨幣供給總量回歸常態，其基本目標是以M2為主的貨幣供應總量增長低于適度寬松時期，降至以往穩健貨幣政策階段的一般水平；二是銀行信貸要從危機時期的“非常態”轉向合理適度的增長，既滿足實體經濟發展的需要，又確保通脹水平能夠得到有效控制；三是貨幣政策將成為宏觀審慎政策框架的一部分，通過創新實施差別存款準備金制度等政策工具，有效應對過度信貸擴張和資產價格膨脹等順周期性問題，以達到增加金融體系的彈性和防范系統性金融風險的目標。

應該指出，雖然在高通脹預期的背景下，穩健貨幣政策毫無疑問地包含著某些“緊縮”含義，但總量上的適度收緊并不意味著結構上的同比例縮減。配合國家經濟結構調整和創新型國家建設的大局，信貸結構的優化將成為穩健貨幣政策的應有之義。這意味著，在整體適度從緊的前提下，貨幣政策的具體實施將根據產業結構和區域結構的不同而動態調整，比如：七大戰略新興產業和西部重點發展區域可能會得到更多的政策傾斜，而節能減排、淘汰落后產能和保障房建設等關系國計民生的重點規劃內容也很有可能會在信貸資源的配置過程中“多分得一杯羹”。

簡要言之，中國當前穩健貨幣政策有兩個方面的政策意圖：一是在高通脹預期和資產價格泡沫的背景下，主動釋放某些關于政策收緊的信號；二是在國際和國內環境尚面臨較大不確定性的背景下，給貨幣政策的相機微調預留一部分空間。當然，無論是適度收緊，還是相機微調，其核心都是要更加積極妥善地處理好穩增長、調結構和防通脹三者之間的關系，這也是當前中國宏觀經濟的大局所在。

點評人：中國國際金融學會副會長，北京外國語大學校長陳雨露